自上周五開始，坊間便頻傳“央行降息”，盡管央行證偽，但仍體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步寬松貨幣政策的強(qiáng)烈預(yù)期，加大了人民幣的下行壓力。

　　2015年唯一的一個(gè)重大變化是，央行意在使中間價(jià)更加浮動(dòng)，因此歐元貶值的趨勢(shì)或?qū)⒏嗟伢w現(xiàn)在中間價(jià)里。例如，周四(1月22日)

　　萬億歐元區(qū)QE推出后，周五中間價(jià)大幅下調(diào)；此后的周二(1月27日)，歐元/美元明顯回升，人民幣中間價(jià)也大幅反彈?？梢?，當(dāng)前中間價(jià)更多體現(xiàn)了一籃子貨幣的變化，而此前更多的是盯住籃子中的美元。招商證券宏觀研究主管謝亞軒博士在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示，未來應(yīng)關(guān)注歐元版QE推動(dòng)的國(guó)際資本流動(dòng)及其對(duì)人民幣匯率的影響。

　　把中間價(jià)交給市場(chǎng)

　　雖然不乏外匯交易員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告—“央媽的心思你別猜”，但結(jié)合近期人民幣中間價(jià)的變化，仍可幫助推敲“央媽”的心思。

　　從歐元區(qū)QE推出以來，人民幣中間價(jià)發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變—更多跟著歐元貶值，而非一味盯著美元，這體現(xiàn)了中間價(jià)更為市場(chǎng)化，這對(duì)于未來人民幣走勢(shì)無疑是一個(gè)重要參照。

　　“去年12月下旬，歐元兌美元貶值，但人民幣中間價(jià)還是升值，這說明央行出手維穩(wěn)，未完全讓中間價(jià)反應(yīng)市場(chǎng)供求。但今年自歐洲QE推出以來，央行的做法明顯更為市場(chǎng)化。”謝亞軒解釋說，隨著歐元區(qū)QE在3月將正式開啟，今后人民幣實(shí)際波動(dòng)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)此市場(chǎng)需要長(zhǎng)時(shí)間的適應(yīng)。

　　此前，在萬億QE的后一天(1月23日)，人民幣即期匯率大跌222個(gè)基點(diǎn)，26日人民幣對(duì)美元即期匯率收盤繼續(xù)大幅貶值254個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2014年6月以來新低，盤中一度逼近“跌停”，即逼近較中間價(jià)的最大波幅下浮2%。然而，1月27日，中間價(jià)跳高20個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)紛紛認(rèn)為央行“維穩(wěn)現(xiàn)身”。

　　“其實(shí)，1月27日，歐元/美元有所回升，因此央行調(diào)高中間價(jià)也是基于市場(chǎng)的反應(yīng)，可能并非干預(yù)。”謝亞軒認(rèn)為。在他看來，由于調(diào)高中間價(jià)，即期匯率就很容易發(fā)生觸及下限“跌停”，這并不奇怪。此前，各界紛紛猜測(cè)中間價(jià)的設(shè)定是否背離了市場(chǎng)預(yù)期。

　　對(duì)于人民幣下一階段的走勢(shì)，此前不少分析師預(yù)計(jì)2015年匯率將在6.0至6.3這一區(qū)間波動(dòng)，但鑒于央行的市場(chǎng)化意圖和歐洲寬松的不確定因素，人民幣是否會(huì)進(jìn)一步貶值突破6.3這一點(diǎn)位，仍需密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

　　“據(jù)長(zhǎng)期觀測(cè)，我認(rèn)為央行并不擔(dān)心人民幣貶值，不是說央行可以接受貶值，而是基于一個(gè)重要前提—央行判斷人民幣匯率已接近均衡。”謝亞軒告訴記者。

　　謝亞軒舉例稱，在2012年4月匯改時(shí)，人民幣對(duì)美元交易匯價(jià)單日浮動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至1%，人民幣面臨貶值壓力，但央行似乎并不在乎；去年3月再度擴(kuò)大波幅時(shí)人民幣出現(xiàn)貶值，僅兩個(gè)月時(shí)間就將2012年10月以來的升值幅度全部抹平。從某種角度來看，央行應(yīng)該是預(yù)期人民幣長(zhǎng)期升值的。

　　此外，一直保持強(qiáng)勢(shì)的美元指數(shù)近期或出現(xiàn)回調(diào)，人民幣的貶值壓力將會(huì)顯著減輕。招商銀行總行金融市場(chǎng)部分析師劉東亮說，隨著歐洲QE和希臘左翼政黨上臺(tái)，歐洲的利空因素有階段性出盡的可能，同時(shí)美國(guó)通脹不斷下滑，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)有可能延后，這在本周聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明的措辭上有所體現(xiàn)。

　　人民幣與美元“脫鉤”可能性小

　　除了揣測(cè)寬松預(yù)期對(duì)人民幣的影響之外，自瑞士央行意外宣布放棄將瑞郎與歐元掛鉤以來，市場(chǎng)還存在另一種聯(lián)想：強(qiáng)美元獨(dú)樹一幟，人民幣會(huì)否取消與美元的“軟盯住”？

　　從目前學(xué)界觀點(diǎn)來看，這種可能性似乎微乎其微。在人民幣貶值預(yù)期下，“脫鉤”會(huì)造成預(yù)期的自我強(qiáng)化，或致使人民幣兌美元大幅貶值，而這樣的結(jié)果絕不是央行希望看到的。

　　當(dāng)前，人民幣匯率參考一籃子貨幣，包括美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊等11種貨幣。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，市場(chǎng)近年來對(duì)參考一籃子貨幣的匯率定價(jià)不乏質(zhì)疑之聲，呼吁匯率定價(jià)更加市場(chǎng)化的聲音漸漲。

　　對(duì)于市場(chǎng)的猜測(cè)，謝亞軒認(rèn)為：“一籃子貨幣確實(shí)較難權(quán)衡，需要不斷調(diào)整，但仍是重要的”錨“。一旦”脫鉤“，人民幣的錨又在哪里？如果重新定義一籃子貨幣，要如何確定如日元、澳元、韓元等在人民幣中的比重仍是懸而未決的問題?，F(xiàn)實(shí)情況下，央行傾向于微調(diào)—調(diào)節(jié)中間價(jià)或擴(kuò)大即期匯率對(duì)中間價(jià)的波幅。”

　　2014年3月17日起，即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)的浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。在采訪中不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)記者表示，今年波幅或由當(dāng)前的2%擴(kuò)至3%-5%。今后，“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率體制”仍將是人民幣匯率政策的方向。

　　人民幣大幅貶值幾無可能

　　當(dāng)前，美元異軍突起，美元指數(shù)較去年7月以來升值逾16%。“若在強(qiáng)勢(shì)美元、弱勢(shì)歐元和新興市場(chǎng)貨幣普遍乏力的格局下，人民幣2015年仍能相對(duì)維穩(wěn)，這無疑向世界顯示了人民幣的實(shí)力。”謝亞軒說。

　　其實(shí)，2015年人民幣持續(xù)大幅貶值的可能性幾乎排除。2014年以來，以央行之間貨幣互換、人民幣國(guó)際結(jié)算和人民幣離岸清算銀行為主要內(nèi)容的人民幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)速度加快，需要人民幣匯率保持穩(wěn)定。

　　“一個(gè)持續(xù)貶值的人民幣匯率顯然有悖于國(guó)際化的目標(biāo)，這會(huì)減緩人民幣走弱的程度。此外，為防止跨境套利和套匯，人民幣匯率需要保持必要的波動(dòng)性，加之2015年中國(guó)階段性的國(guó)際資本流出和流入將交替出現(xiàn)，這也會(huì)帶來人民幣匯率的波動(dòng)。”招商宏觀報(bào)告指出。

　　還有一點(diǎn)也不容忽視，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)將于2015年下半年對(duì)特別提款權(quán)(SDR)一籃子貨幣的構(gòu)成進(jìn)行每五年一次的復(fù)核，一旦IMF把人民幣納入貨幣籃子，IMF所有成員國(guó)的央行將通過持有SDR自動(dòng)獲得人民幣敞口，人民幣躋身美元和歐元行列或不再遙不可及。?