人民幣單邊升值時代已一去不復(fù)返，這不光緣于人民幣匯率已接近均衡水平的定性描述，也不斷得到實證層面的數(shù)據(jù)支持。從宏觀角度看，近年來我國經(jīng)常項目順差與GDP之比趨于下降，顯示經(jīng)常項目收支漸趨基本平衡，不難得出人民幣匯率正趨于均衡合理水平的看法。從微觀角度看，企業(yè)參與外匯買賣的策略發(fā)生深刻改變，表明人民幣持續(xù)單邊升值的微觀基礎(chǔ)已動搖。

　　10月銀行結(jié)售匯連續(xù)三個月出現(xiàn)逆差，當(dāng)月逆差額增至272億美元，為該數(shù)據(jù)有記錄以來的最高逆差額。其中，10月銀行代客結(jié)售匯逆差238億美元，也刷新歷史紀(jì)錄。若扣除遠(yuǎn)期結(jié)售匯當(dāng)月履約額，10月銀行由“新增的”代客結(jié)售匯業(yè)務(wù)產(chǎn)生的逆差實際上達(dá)259億美元。10月銀行代客遠(yuǎn)期凈售匯18.19億美元，連續(xù)第二個月出現(xiàn)遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差。代客即遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差的出現(xiàn)，可歸因于企業(yè)等部門結(jié)匯意愿下降、持匯意愿上升。10月，境內(nèi)人民幣對美元匯率呈穩(wěn)中有升態(tài)勢，中間價、即期交易價分別升值0.1%、0.4%。在此背景下，銀行代客結(jié)售匯繼續(xù)呈現(xiàn)逆差，說明企業(yè)沒有重操做多人民幣的“舊業(yè)”，足見人民幣單邊升值時代一去不復(fù)返的觀點已深入人心。

　　進(jìn)一步看，銀行代客結(jié)售匯雖然反映的是零售外匯市場供求關(guān)系，但對銀行間外匯市場價格同樣會產(chǎn)生影響。首先，銀行代客結(jié)售匯逆差意味著較高的貿(mào)易盈余未能轉(zhuǎn)化為較高的結(jié)匯需求，對外貿(mào)易順差對人民幣匯價實際支撐打了折扣；其次，銀行結(jié)售匯形成的差額將通過銀行在銀行間外匯市場買賣平盤，出現(xiàn)結(jié)售匯逆差往往意味著外匯指定銀行在銀行間外匯市場上的外匯賣盤減少買盤增加，對人民幣交易價會產(chǎn)生壓制作用。最后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯數(shù)據(jù)與企業(yè)對人民幣升貶值預(yù)期休戚相關(guān)，銀行代客遠(yuǎn)期凈售匯傳遞的信號對銀行在銀行間外匯市場上自營交易可能會產(chǎn)生影響。

　　總體來看，人民幣匯率趨近均衡合理水平的宏觀與微觀基礎(chǔ)已基本具備，貿(mào)易盈余與人民幣匯率升值之間的簡單線性關(guān)系被打破。企業(yè)持匯意愿上升，市場匯率預(yù)期出現(xiàn)分化，加上中國經(jīng)濟(jì)增長相對優(yōu)勢在減弱、內(nèi)外利差趨于收斂，共同決定人民幣匯率結(jié)束單邊升值已成必然。

　　銀行結(jié)售匯逆差與人民幣匯率走低之間并沒有對等關(guān)系，當(dāng)前仍不必過度擔(dān)心人民幣會出現(xiàn)持續(xù)貶值。一是，當(dāng)前沒有形成一致的貶值預(yù)期。雖然近一兩個月銀行代客即遠(yuǎn)期結(jié)售匯都出現(xiàn)逆差，但觀察年初至今的累計值，銀行代客結(jié)售匯渠道依然呈現(xiàn)為順差，市場上的人民幣預(yù)期總體仍由結(jié)售匯順差主導(dǎo)。二是，人民幣匯價很大程度上仍受中間價影響，在零售外匯市場存在穩(wěn)定買賣價差情況下，銀行多傾向于在中間價基礎(chǔ)上加減點定價，而下半年以來人民幣對美元匯率中間價基本在6.13-6.17之間來回震蕩，上行和下行趨勢都不明顯。三是，不同銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)差異以及銀行在銀行間外匯市場上平盤的時點、節(jié)奏等因素都會對人民幣交易價產(chǎn)生影響，銀行整體出現(xiàn)結(jié)售匯逆差并不一定意味著人民幣會貶值或者說立刻會貶值。四是，外匯市場價格是由包括央行、銀行及其他非銀機構(gòu)等參與主體在某一時點或某一階段的外匯買賣共同作用的結(jié)果。

　　總之，人民幣既無持續(xù)升值壓力也沒有大的貶值風(fēng)險，考慮到人民幣維持相對堅挺能夠滿足促進(jìn)人民幣國際化、防范資本流出等多層面的政策需要，未來人民幣匯率很可能在有限區(qū)間內(nèi)雙向浮動并保持相對堅挺。?